Акции

Оценка акций позволяет определить стоимость конкретного количества ценных бумаг акционерного общества с учётом их категории, прав владельца, ликвидности и размера пакета. Для акций, обращающихся на бирже, существенным источником информации служат рыночные котировки. Если акции не имеют активного рынка, стоимость обосновывают через экономические показатели эмитента и характеристики оцениваемого участия. При этом цена небольшой партии свободно обращающихся акций не обязательно соответствует пропорциональной стоимости крупного пакета, предоставляющего дополнительные возможности управления обществом.

Категория акций и объём прав акционера

Первоначально устанавливают эмитента, выпуск, категорию и количество оцениваемых акций. Обыкновенные и привилегированные акции могут предоставлять разные права на участие в управлении обществом и получение дивидендов. Для привилегированных акций особое значение имеют предусмотренные условия распределения прибыли и специальные права владельцев. Поэтому принадлежность ценных бумаг одному эмитенту сама по себе не означает одинаковой экономической стоимости акций разных категорий.

Размер пакета влияет на характер корпоративного участия. Небольшой миноритарный пакет, как правило, не предоставляет владельцу возможности самостоятельно определять решения общества. Крупный пакет может обеспечивать существенное влияние на управление, а в определённых обстоятельствах — возможность блокировать отдельные решения. Однако фактический объём полномочий зависит не только от процента участия, но и от структуры акционерного капитала, распределения голосов и особенностей соответствующих ценных бумаг.

При оценке контрольного или блокирующего пакета необходимо определить, какие управленческие возможности действительно связаны с приобретаемыми акциями. Эти права способны влиять на стоимость пакета по сравнению с рыночной ценой небольшого количества бумаг. Вместе с тем наличие крупного участия не является основанием для автоматического применения фиксированной премии за контроль: экономическое значение полномочий должно быть подтверждено характеристиками общества и оцениваемых прав.

Биржевые котировки, ликвидность и размер пакета

Для акций, активно обращающихся на организованном рынке, котировки позволяют исследовать стоимость на установленную дату оценки. При этом необходимо учитывать характер торгов и объём совершаемых операций. Цена, сформировавшаяся при обращении небольших партий бумаг, отражает условия соответствующего рыночного сегмента, но не обязательно показывает стоимость крупного пакета при его единовременной реализации.

Существенным фактором является ликвидность — возможность продать акции в рыночных условиях без значительных затруднений. Для бумаг с регулярными торгами доступны наблюдаемые рыночные ориентиры. Для акций непубличного общества такой информации может не быть, а потенциальный круг приобретателей и условия выхода из капитала могут существенно отличаться. Поэтому отсутствие биржевого обращения не делает акции бесценными, но требует другого обоснования их стоимости.

Особенно заметно различие между небольшим биржевым пакетом и блокирующим пакетом непубличного эмитента. Первый может обладать высокой ликвидностью при ограниченном влиянии владельца на управление. Второй способен предоставлять значимые корпоративные полномочия, но иметь ограниченные возможности быстрой продажи. При определении стоимости необходимо учитывать обе стороны экономического интереса, не предполагая заранее, что управленческие преимущества обязательно компенсируют ограничения ликвидности.

Исходные документы и определение стоимости акций

Сведения реестра акционеров необходимы для подтверждения количества и принадлежности акций. Данные о выпуске и категории ценных бумаг позволяют установить характеристики оцениваемого инструмента, а информация о дивидендных правах раскрывает возможные условия получения дохода владельцем. Структура акционерного капитала помогает определить влияние размера пакета на корпоративные полномочия.

Финансовая отчётность эмитента используется для анализа стоимости собственного капитала общества, его доходности и обязательств. Если акции обращаются на бирже, сведения о торгах позволяют исследовать рыночные цены на соответствующую дату. Дата оценки — это момент, по состоянию на который определяется стоимость, поэтому более поздние изменения котировок нельзя автоматически переносить на установленную дату без соответствующего основания.

Для ликвидных обращающихся акций сравнительный подход может опираться непосредственно на наблюдаемые котировки соответствующего выпуска. Однако при оценке крупного пакета необходимо проверить, насколько условия биржевых сделок сопоставимы с размером и характером оцениваемого участия. Использование котировки без анализа предоставляемых пакетом прав может привести к необоснованному результату.

Для акций непубличного общества стоимость исследуют через экономическую стоимость его капитала. Доходный подход позволяет рассматривать ожидаемые денежные потоки бизнеса при наличии обоснованного прогноза. Сравнительный подход может использовать рыночные показатели сопоставимых компаний с учётом различий в масштабе, доходности и рисках. После определения соответствующей стоимости капитала необходимо учесть особенности оцениваемой категории акций и пакета, а не механически умножать стоимость общества на процент участия.

Если отсутствуют достоверные сведения о выпуске, категории акций, ограничениях обращения или структуре владения, невозможно обоснованно определить содержание оцениваемого права. В таких условиях даже доступная рыночная котировка не подтверждает стоимость конкретного пакета: сначала необходимо установить, к каким ценным бумагам она относится и насколько сопоставимы права и условия их обращения.

Результатом оценки становится обоснованный вывод о стоимости определённого количества акций конкретного выпуска и категории на установленную дату с учётом характера торгов, размера пакета и связанных с ним прав. Такой результат может использоваться при согласовании условий распоряжения ценными бумагами или принятии решений владельцем. При этом отчёт об оценке не является прогнозом будущих биржевых котировок и не подтверждает право собственности на акции без соответствующих документов реестра.